美聯(lián)儲正式步入“沃什時(shí)代”。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，美國聯(lián)邦儲備委員會新任主席凱文·沃什宣誓就職儀式在美國白宮舉行，由美國總統(tǒng)特朗普主持。這場儀式釋放出耐人尋味的信號——美聯(lián)儲主席上一次在白宮舉行就職典禮還是在1987年，距今已有近40年，時(shí)任美國總統(tǒng)里根任命格林斯潘為美聯(lián)儲主席。

　　白宮對于這屆美聯(lián)儲的特殊關(guān)注，也使得市場浮想聯(lián)翩：沃什治下的美聯(lián)儲政策獨(dú)立性會否面臨挑戰(zhàn)？后續(xù)美國貨幣政策將走向何方，又將對全球市場產(chǎn)生怎樣的影響？

　　沃什接掌美聯(lián)儲 面臨多重考驗(yàn)

　　現(xiàn)年56歲的沃什，早年身上最鮮明的標(biāo)簽是“鷹派”，近年來主張“實(shí)用貨幣主義”理論。2006年至2011年期間，他曾擔(dān)任美聯(lián)儲理事，是美聯(lián)儲歷史上最年輕的理事。特朗普2017年曾就美聯(lián)儲主席一職面試沃什，但最終選擇了鮑威爾。

　　時(shí)隔15年重返美聯(lián)儲并執(zhí)掌最高權(quán)力，凱文·沃什身負(fù)諸多期待，也需直面當(dāng)下來自經(jīng)濟(jì)、政治等多個(gè)層面的“棘手”挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)濟(jì)層面，中東局勢導(dǎo)致的能源價(jià)格飆升，增加美國通脹壓力。數(shù)據(jù)顯示，4月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來最高水平。此外，美國4月PPI同比增長6%，為2022年12月以來新高；4月PPI環(huán)比增長1.4%，為2022年3月以來最大單月漲幅。

　　政治層面，白宮方面的降息訴求與美聯(lián)儲獨(dú)立性之間難以平衡。自開啟第二任期以來，特朗普多次表達(dá)對美聯(lián)儲貨幣政策的不滿，頻繁施壓鮑威爾降息，引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂。

　　盡管近期來自白宮方面的降息施壓有所緩和，特朗普關(guān)于貨幣政策的表態(tài)仍反復(fù)擾動市場預(yù)期。特朗普在沃什的就任儀式上表示，希望沃什成為一名“完全獨(dú)立”的主席。但他也提到，“我們也希望能遏制通脹，但不希望阻礙經(jīng)濟(jì)的繁榮?！?/p>

　　內(nèi)部決策層面，美聯(lián)儲正面臨1992年以來最嚴(yán)重的分歧。美聯(lián)儲4月議息會議出現(xiàn)了4張反對票，其中，1名理事主張降息25個(gè)基點(diǎn)，3名來自地方聯(lián)儲的票委雖支持維持利率不變，但不支持在政策聲明中加入寬松傾向措辭。

　　與此同時(shí)，鮑威爾打破慣例，在卸任主席后繼續(xù)留任美聯(lián)儲理事。盡管他承諾保持“低調(diào)”、不充當(dāng)“影子主席”，但“新舊”主席同堂的微妙格局，也可能讓美聯(lián)儲內(nèi)部決策格局更趨復(fù)雜。

　　“沃什時(shí)代”如何開啟？縮表是重要途徑

　　“沃什時(shí)代”的美聯(lián)儲，會走向何方？

　　業(yè)內(nèi)預(yù)期，美聯(lián)儲或?qū)⒂瓉硪粓鲋厮堋碌耐浄治隹蚣?、新的溝通方式、降息與縮表并行。其中，以縮表換降息空間是沃什的重要主張。他主張以剔除極端值后的截尾均值PCE替代美聯(lián)儲當(dāng)前關(guān)注的核心PCE物價(jià)指數(shù)，作為衡量通脹的主要依據(jù)。此外，沃什還認(rèn)為美聯(lián)儲“過度溝通”限制了政策的靈活性。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬詳細(xì)分析了沃什的政策主張，主要包括四方面：

　　一是“縮表+降息”的政策組合。沃什主張將利率政策與資產(chǎn)負(fù)債表政策區(qū)分運(yùn)用，強(qiáng)調(diào)通過縮小資產(chǎn)負(fù)債表重建貨幣政策信譽(yù)。在通脹前景改善、生產(chǎn)率提升等條件具備時(shí)，沃什主張以降息對沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資壓力、回應(yīng)政治層面的寬松訴求。

　　二是通脹目標(biāo)的“再校準(zhǔn)”。沃什并不主張公開修改2%的通脹目標(biāo)，而是傾向于重估通脹測度和分析框架，在操作層面淡化對目標(biāo)的精準(zhǔn)度量，更多關(guān)注長期通脹預(yù)期、潛在趨勢及AI所驅(qū)動的生產(chǎn)力等供給側(cè)變化對通脹前景的影響。

　　三是縮減前瞻性指引。沃什傾向于減少對未來利率路徑的明確承諾，主張逐次會議、逐次數(shù)據(jù)動態(tài)判斷。同時(shí)，他對美聯(lián)儲官員頻繁發(fā)表前瞻性指引表示不滿，認(rèn)為這會削弱政策靈活性。

　　四是放松金融監(jiān)管。他認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)聚焦物價(jià)穩(wěn)定等核心職能，減少對非傳統(tǒng)議題（如氣候變化、社會公平）的干預(yù)。

　　而聚焦市場尤為關(guān)注的利率調(diào)控，溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，中東沖突仍存在較大不確定性，能源價(jià)格依然高企。為了管理通脹預(yù)期，美聯(lián)儲勢必會在更長時(shí)間內(nèi)維持高利率，以觀察物價(jià)走勢。未來利率調(diào)控路徑仍將延續(xù)走走停停的節(jié)奏，大概率不會因美聯(lián)儲換帥而出現(xiàn)向“鴿”或“鷹”的大幅轉(zhuǎn)向。

　　“我們預(yù)計(jì)，未來1至2個(gè)季度受制于通脹黏性和FOMC內(nèi)部分歧，‘按兵不動’仍是最大概率選項(xiàng)。而在樂觀情形下，如果2026年底前中東局勢進(jìn)一步明朗、通脹出現(xiàn)明確回落信號，不排除年內(nèi)仍有降息一次的可能。”溫彬表示，但該降息更多也是一次象征性降息，旨在同步推進(jìn)沃什力主的縮表，形成“分裂的貨幣政策”實(shí)踐。

　　沃什的首場考驗(yàn)是將在6月16日至17日舉行的FOMC議息會議。在這場會議上，他將發(fā)布他第一次主持的FOMC聲明，并回答記者提問。這也將成為觀察“沃什時(shí)代”政策取向的首個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　在靜候沃什亮相之余，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的幻想早已破滅。芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，截至目前，市場預(yù)期美聯(lián)儲到今年12月議息會議時(shí)至少加息一次的概率接近70%。